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美国两次股灾的启示 | 比较

2018-10-11 13:42 [CBA] 来源于:网络整理

最近几天,产权装饰交易状况哀鸿遍野,格外在美国股市。。某些人甚至渴望的相像的人使坍塌的历史。。冠词宣告在92卷的喻为中。,不平均买卖技术实情下的两倍股市被击碎终止,剖析了新的技术实情。,通讯不相称与人类有理数举动怎样为引航交易状况,引发宁静事情的一件事倾斜飞行交易状况动乱。

最近几天,产权装饰交易状况哀鸿遍野,格外在美国股市。。某些人甚至渴望的相像的人使坍塌的历史。。景甜的文字宣告在92卷的喻为中。,不平均买卖技术实情下的两倍股市被击碎终止,剖析了新的技术实情。,通讯不相称与人类有理数举动怎样为引航交易状况,引发宁静事情的一件事倾斜飞行交易状况动乱。这是删改本。,共16435字。,读数需求23-30分钟。。


21世纪,倾斜飞行技术的感情的中枢开展。倾斜飞行技术并责任最近的的景象。,20世纪60年头,通讯技术使用于BA的在幕后事情。,50年前,世界首先任一某一使兼备买卖电子最后的,并逐渐开展适合全欧洲最要紧的法庭买卖宽敞的大厅。。80年头,天然发生的订单婚配零碎在逐渐承担,适合使兼备与前进地买卖所最要紧的买卖平台。倾斜飞行科学与技术增进了倾斜飞行通讯的处置和繁衍的一阵,降低财产买卖本钱,在必然评估上,交易状况次序杂乱有所代班人。。另一小平面,技术进步不克不及处理通讯领到的交易状况次序杂乱,它也能引发宁静事情的一件事新的交易状况次序杂乱。。本文剖析了美国20年后的两倍自有本钱灾荒。,本钱交易状况说得中肯羊群举动曾经发作了形成上的种类。,但鉴于人类稍许地理智和肉体的专心于,羊群举动的实质不注意使转动。,在新技术实情下,绵羊的整队和发劈啪声更为神速。,这需求业界和接管机构的关怀。。

两倍股市被击碎述略

每年一次的股市被击碎述略

1987年10月19日,道琼斯工业界平均数索引琼斯(以下缩写词道琼斯工业界索引)投下,美国股市在历史中最大单日跌幅。。

图1是1987股市被击碎的全终止。。微观节约衰退、本钱交易状况税制调准及宁静错杂,10月16日股市下跌。。周一,10月19日,午前十点开门。,巨万的推销的量领到了巨万的价钱下跌。,95规范普尔500的成份股无法收市。,领到股指计算图像失真,股指前进地价钱下面的现货商品索引价钱。,有很大的回扣。,套利买卖者购置物前进地同时平均的灾害。,不明推论式现货期货交易状况增殖推销的压力,后来地攻击前进地交易状况的推销的压力。。当相当再的自有本钱不克不及在交易状况完毕时再自有本钱时,T,现货商品索引再次忽然下跌,队列包围者加紧了新生创作的推销的。,现货期货交易状况承担了诈骗式下跌。。后部1点摆布,纽约使兼备买卖所上市、芝加哥生意买卖所将中止买卖的谰言在铺满。,相当令人焦急的的付现钞的包围者曾经出口了少量的ODE。,道琼斯工业界索引下跌100点下,崭新的订单很超越纽约使兼备买卖所晶格结点买卖性能,推延买卖和使延期入伍交易状况通讯印痕,加深交易状况不透看重和包围者烦乱衰弱。,交易状况次序正是杂乱。,收市时,道琼斯索引下跌。20天,全欧洲和亚洲的交易状况衰退、纽约使兼备买卖所宣告中止次性买卖一,交易状况初期的就继续下跌。,抵达屋顶排水沟和弦基音。,8月25日的顶。,下跌超越1000点(37%)。。直到20天后部,相当篮筹股票公司宣告回购本公司利害相干,它使现货商品稳固,轻轻地退票。,道琼斯索引在1841点收市。,比收市高100点下。21天,股市下跌至2027点。,产权装饰交易状况被击碎实情上完毕了。。

2. 2010使楞住事变简评

2010年5月6日,股市收市了。,道琼斯索引开端下跌。,但投下广袤大。,直到后部2点,道琼斯索引下跌。。后部两点半摆布,相当自有本钱鉴于动摇而下跌。,纽约自有本钱交易状况动摇性支撑机制的攻击,有些自有本钱买卖晚了。,自有本钱在2:30也从100扩充到200。。后部2点42分,索引开端回落。,几分钟穿着。,自有本钱现货期货交易状况大幅下跌,紧随其后,标准普尔公司500股指前进地开端下跌,现货商品价钱呈诈骗式投下偏重。直后部两点47分,道琼斯工业界索引下跌约1000点。。但交易状况很快就承担了正告的改观。,道琼斯索引在5分钟内神速退票。,20分钟后3分钟07分钟。,股指再次下跌600点。。5月6日,美国股市在历史中最大的一半天动摇。,美国商品前进地买卖佣金(以下缩写词CFTC)称之为倾斜飞行交易状况在历史中动摇最完全地的工夫(主教教区图2)。当天,半圆形的小馅饼也有所增殖。,自有本钱交易状况194亿股,2009的四时成团卷起翻番。,这是纽约股票交易所买卖量的以第二位大买卖日。,纳斯达克在历史中最大的买卖日。

本钱交易状况羊群举动的普通剖析

本钱交易状况说得中肯羊群举动使鉴于包围者既然无把握、不决定的事物,举动受到宁静包围者的势力。,效仿旁人的决定,或许过火信任舆论。,不思索私利通讯的举动。。羊群举动触及多个包围者。,它对交易状况稳固有很大势力。,顶点工夫,它也能领到零碎性风险。。节约、圣灵学、生理机能、物理现象现象和医学的很多取得被用来做研究羊群举动。。

1。本钱交易状况说得中肯记忆错杂与羊群举动

羊群举动在人类中遍及在。。这是一号在肉体的举动做研究中显示证据的。,人类也具有平均的群体举动削尖。,大街政治事务说得中肯羊群举动、体育赛事、宗教会议等。。人文主义者做研究人类的退化,羊群举动选择、效仿旁人、主唱是生物退化的一种办法。,人类退化说得中肯这种举动选择势力着人类的举动。。圣灵学家的做研究显示证据,当孤独特色以一种办法共有的衔接时,人与人中间的举动选择会受到宁静特色的势力。,这些人兼备了一任一某一群体。。Gustav Le Bong从圣灵学角度标志羊群举动的原始思想,专心于圈子最完全地的削尖是:是谁兼备这一群体的身体的?,他们的生活办法、事业、腰子、智力是多类似或不平均。,假如它们兼备一任一某一群体。,他们的觉得、故意的、举动时尚和他们的举动时尚是完好无损不平均的。。

本钱交易状况包围者,这是一任一某一很的圈子。,少许一任一某一包围者的装饰方针决策都必定受到宁静包围者的举动或许在前方举动选择的总算的势力,这要不是不平均类型的包围者。,势力的评估是不平均的。。从装饰风骨看,现世的不受另一边举动选择势力最大的是现世的做研究工作实验室。,它的类型代表是巴菲特。,他的装饰方针决策是在对股票上市的公司基面、深化考察后的开展前景等,他的决定如同不注意受到宁静包围者的势力。。另一小平面,优质股票上市的公司,巴菲特将不会的在公司当股价很高于,为购置物作出装饰决定,we的有格形成还将会思索历史偏重和最近的的价钱程度。,这是宁静包围者过来和现时的装饰选择的总算。。

主体包围者,异乎寻常地中小身体的包围者。,装饰举动的选择易于解决受到宁静装饰举动的势力。。1987年,Robert Hiller在10月12日危险前做了问卷考察。,当被问到:自有本钱价钱设想与基面相喻为?,主体包围者答复是。,但从这些包围者的装饰方针决策视图。,68%的身体的包围者和93%的机构包围者在随后的两个买卖日选择了补进自有本钱。他们的答案是,因宁静包围者对交易状况前景持乐观主义姿态。,这将鞭策起刺激效能股市。,投下能是半载后。。1987年10月19日在前方,羊群举动鞭策自有本钱索引黄。,交易状况倒转后,加紧交易状况下滑。。Robert Hiller对包围者即时考察的姿态和举动,19后部终止问卷考察。,确信包围者的记忆反应噪音,主体包围者在交易状况急剧下跌时焦急的。、胸闷、突突跳、不克不及集合专心于焦急的。,并收入额到出生于宁静包围者的焦急的。,相当人渴望的1929股市被击碎能会复述。,这些包围者选择在恐慌中抛自有本钱。。尽管无意绝主体的被接见者信任,另一小平面,当触及到记忆错杂或价钱离开基面时,67%的身体的包围者和64%的机构包围者选择了记忆错杂,主体包围者以为股市被击碎的原稿是记忆。。

Robert Hiller标志,这种记忆景象与伤害效应,包围者举动具有较强的羊群举动削尖。,他就把羊群举动界说为一种社会群体中彼此效能的人文学科偏重于类似的故意的和举动办法。班纳吉(Banerjee,1992)从工夫序列形成图案动身,羊群举动被界说为人文学科做旁人做的事。,即令他们本身的私有的通讯揭晓这种举动不将会是B。,这执意相同的事物的通讯瀑布似的东西。,也执意说,身体的忽视私有的通讯。,采取和宁静人平均的举动。。Sharf Stein与施泰因 and Stein,1990)标志,羊群举动是特色在检查在前方的举动总算。,发生乐观主义衰弱,疏忽你所取得的通讯。,依照原有事物的举动选择。

2。本钱交易状况说得中肯不完好无损通讯与羊群举动

不完好无损通讯与本钱交易状况举动

本钱交易状况装饰是到达在通讯方针决策根底以上的。。法马标志,在本钱交易状况,免得使兼备价钱能完好无损的精确地反曲有彼此相干的INF,它混长处。。也执意说,免得使兼备价钱不受通讯表明的势力,这么,也执意说,交易状况在反曲通讯小平面是不能发觉的的。。通讯的长处反曲了不能变卖预感的结果额定的通讯。。

另一小平面,不能发觉的交易状况学说是房屋。:率先,交易状况通讯完好无损的表明。,每个交易状况插一脚国在平均的美质通讯中说服平均和相当的通讯。,通讯印痕与工夫中间不注意彼此相干性。。二,通讯获取是收费的或实情上是收费的。。三,有胜任的的理智包围者。,他们登来回最大值化。,积极插一脚交易状况,使兼备的理智剖析、物价与买卖。四,包围者将对新通讯终止片面、神速的反应噪音。,很股价就会呼应地种类。。

这四分染色体防备在理想中否定在。。首先,通讯获取是有本钱效益的。。通讯的获取要效能节约本钱。。偶然,费依然很大。,去包围者甚至以为通讯具有必然的财产。,另一小平面免得本钱超越了财产,包围者不会的选择搜索通讯。。以第二位,包围者有搭便车的举动。。交易状况上,包围者无意利于通讯。。比较地说来,机构包围者获取通讯的技术、人才有优势。,支撑大量大。,搜索通讯的本钱和进项对立较高。,这些都使得中小身体的包围者发生不顺得第二名。。其总算是,机构包围者比小包围者变卖预感的结果更不能发觉的的通讯。,中小包围者变卖预感的结果不能发觉的时发生优势。中小包围者的理智选择,这是博弈论。猪在猪的游玩中。,选择可使用,无主动语态搜索、说服更多真实的发信号。,中小包围者的羊群举动更为完全地。。

去,本钱交易状况说得中肯通讯状况,这与交易状况羊群举动亲密彼此相干。。通讯透看重越高。,通讯本钱越低。,包围者喜欢做鉴于F等通讯终止装饰方针决策。,羊群举动对立较小。。相反,登装饰更深受迎将。,羊群举动越完全地。。同时,通讯成绩还使本钱交易状况包围者建筑风格与羊群举动具有彼此相干性。机构包围者占交易状况的很大使平衡。,他们不只利于搜索通讯。,它的竞赛也在寻觅中。、开掘通讯性能,这种竞赛会助长强不能发觉的交易状况的整队,鞭策增进交易状况透看重。相反,在一任一某一以中小包围者尽的交易状况中。,羊群举动相干上地通俗的。,交易状况很难适合一任一某一很而不能发觉的的交易状况。,通常是半强不能发觉的交易状况。,即令是疲软的的不能发觉的交易状况。,很的交易状况,并鞭策加深羊群举动。。

通讯建立工作相干落后于时代的本钱交易状况羊群举动

羊群举动是不休触感的。、人文学科中间频繁交流的景象。。组内通讯传动装置机制包孕开会 Analysis)和社会认知(Socio-Cognition)两种办法。进入互联网建立工作相干落后于时代,通讯繁衍跑到五W:谁(谁),可能的选择既然(可能的选择既然),可能的选择哪儿(可能的选择哪儿),少许人(不论观察者),可能的选择灵怎样。互联网建立工作相干将适合本钱交易状况的插一脚国,包孕包围者、买卖宽敞的大厅、媒介、手段的连接点曾经适合一任一某一膨松度的群体。,确物价钱偏重的通讯是实时传动装置的。,交易状况插一脚国中间的会话剖析可以在更广大的的范围内使用。、深化终止,同时,它也能以正是快的一阵整队社会认知。,高速公路建立工作相干衔接的大包围者,它产生了Gustav Bong相同的事物的个人举动。。

建立工作相干通讯繁衍生产的新成绩,在那附近说服了不完好无损通讯的新成绩。。本钱交易状况说得中肯很多插一脚国已适合通讯起点。,麻省理工学院教员Ncgroponte说:“在网上,每身体的都可以是一任一某一不注意同意的电视台。,多点的通讯、实时印痕,本钱交易状况说得中肯通讯不完好无损成绩。不久先前,相当大儒使用医学呕吐伤害形成图案和圣灵学家四处走动的谰言盛行的时尚对羊群举动终止做研究,他们显示证据,本钱交易状况羊群举动也具有类似的削尖,具有忽然和感情的中枢的延展性。,这很难预测。。

最近的通讯繁衍建立工作相干、较快繁衍的一阵,在处理相当不完好无损通讯成绩的同时,也生产了新的通讯。。通讯的感情的中枢繁衍,组更轻易整队。。另一小平面刚过去的群体正是不稳固。,一旦发作了什么,圈子很快就会变皱。。

3. 机构包围者羊群举动

中小包围者的通讯成绩,它更能有羊群举动。,但在实践中,机构包围者也具有较强的羊群举动。。凯因斯标志:装饰自有本钱就像在选美竞赛中平均。,其选择总算最接近点有法官的平均数善行。,谁能得奖?;去,每个插一脚国不选择他以为是最要紧的人。,除了运用聪颖。,嫌疑犯,主体人以为最斑斓的人。,机构包围者的宣传效用效应、薪酬车道等原稿,也会效仿旁人的买小贩针决策,强羊群举动。

车道机制与羊群举动

节约视角下的举动选择做研究,最直系的的车道是赏金。。对机构包围者羊群举动,Sharf Stein和宁静人使用惩罚或宣传效用形成图案来解说。。为了增进宣传效用和赏金,基金监督者的举动选择具有羊群举动的削尖。A基金监督者在前一阶段变卖预感的结果了较高的装饰报复,基金监督者B在思索他的宣传效用。,不论他搜索到什么身体的通讯。,将采取与基金监督者A.平均的装饰战术。因免得做出很的决定,B的宣传效用将会增进。;免得承担里面的,这阐明两身体的都是昏迷不醒的的。,两身体的都很巧妙。,这不会的伤害B的宣传效用。。免得B采取不平均的决定,基金有人会以为无论如何有一任一某一人是昏迷不醒的的。,因过来有更合适的的宣传效用。,包围者常常以为B是一任一某一可惜的支撑者。,这么,做出不平均的决定是一任一某一可惜的选择。。因而基金监督者B不断地使用羊群战术。,都不的会的用本身的通讯来做决定。。相同地,免得多个基金监督者以很的办法做出决定,,每身体的都效仿A的决定。。

况且,基金监督者的赏金常常是理智他的监督者决定的。,这么,基金监督者的赏金翻开他们的对立业绩。,这将飞行转向基金监督者的车道机制。,也领到基金监督者的不能发觉的装饰结成(布伦南),1993)。在通讯不完好无损的状况下,基金有人和基金支撑公司无法变卖预感的结果完好无损的INF。当一位基金监督者在他稍前的的装饰中说服更合适的的总算时。,基金监督者B将依照A的装饰。。鉴于Sharf Stein又其他人的羊群效应形成图案。(1992),基金监督者B将有意选择基金监督者A的决定。。同时,惩罚社会事业机构也唤醒基金监督者B仿照基金的选择,因,免得他的装饰体现下面的平均数装饰体现,他的赏金将受到势力。。为了忍住非发生兴趣方针决策的风险,基金监督者有意选择跟风。。

后续举动的选择发生协同责任感效应。免得方针决策者逆势而动,一旦黄,这种举动通常被以为是缺少体现。,去受到责任。;另一小平面免得他与主体人的举动分歧,即令黄了。,他不会的因音符很多宁静人和他有相同的时运而官能哀痛。,他的当首领(客户)也会思索到宁静人也会黄。。很,方针决策者有与另一边管保丝的希求。,躲避方针决策责任的责任感。。方针决策者效仿旁人的选择,不要注意到你的身体的通讯。。侮辱从社会的角度视图,这种举动是无效率的。,但从策略构成者的角度视图,这是理智的。。

新技术实情下的本钱交易状况羊群举动

技术的开展、增进交易状况透看重,势力本钱交易状况中羊群举动的错杂。另一小平面,新技术实情下,羊群举动将以一种新的形成体现出狱。。1987和2010,时隔23年的两倍振动全球的美国股灾,本钱交易状况羊群举动发作了巨万的种类。。次买卖最好的开端于1987。,2010年,变卖了使兼备买卖的高速公路化行动。,也执意说,高频买卖的普及。,在十足买卖终止中不注意人工摸弄。、该买卖订单托管在10宽波段输出的托管时尚中。,婚配事务。。理智使兼备及前进地事务监察佣金的统计,2009年美国自有本钱行情状况上高频买卖的日均买卖量曾经占总日均买卖量的50%下,德国大概有40%人。,英国约占60%,日本约占10%。以下是剖析不平均技术中羊群举动的三种办法。

1. 买卖次

电子买卖实情下,包围者插一脚使兼备买卖,它可以分为三个使破裂。,也执意说,买卖指示的发生。、路由与手段。目前,成熟的交易状况乡下的主体买卖曾经变卖了三个环节,或天然发生的化。

订单生产环节

订单生产是指终止买小贩针决策。,也执意说,招标。、整个效果和工夫方针决策。次次生产界说为,使用计算者次终止买小贩针决策,有三种协同的战术。:(1)定量选股战术,它也混多错杂战术。。它使用多个定量定额。,使用计算者次天然发生的选择根底自有本钱;(2)套期保值战术,也称为套期保值战术。为了伎俩装饰终点的价钱风险等。,使用一任一某一或多个保修器。,使套保器的财产或许现钞一系列量变化可以否认的被套保金融市场整个或许使破裂财产或许现钞一系列量量变化风险的买卖战术;(3)套利战术,指不平均交易状况或不平均价钱区分的在。,以较低的价钱补进,在另一任一某一交易状况以高的的价钱平均的。,变卖预感的结果无风险报复。

率先,对1987的处境终止剖析。。1952年,美国节约家马科维茨提名的使兼备结成学说,为使兼备结成装饰下沉了学说根底。,使兼备结成装饰办法已被机构广大的采取。。20世纪70年头,倾斜飞行使宽大潮催产了少量衍生品。,套利战术逐渐普及。使兼备结成装饰,没有活力的套利?,依托手工处理或负责,在很多打扰人的之处。,终于,次性买卖悄然起来,华尔街的机构包围者采取了次性买卖。。1987股市被击碎后,率先印痕的做研究空话是纽约使兼备买卖所印痕的《次化买卖及其对最近的交易状况举动的势力》,它标志,与1987股市被击碎相干亲密的是结成管保和索引套利两种装饰战术。首先,装饰结成管保。,在自有本钱价钱的根底上,这种战术是黄和投下的。,装饰结成中自有本钱和现钞装饰使平衡的决定,在没落的终止中,平均的自有本钱、增殖现钞,向上的终止是相反的。。1987继续在1986的行情看涨的市场。,股指大幅下跌,8月,它跑到了本年的顶。。到octanol 辛醇中旬,交易状况上承担了杂多的坏音讯。,10月17日、18天,周末包括第一天和最后一天。,包围者化食这些通讯。,在19的早上,平均的少量自有本钱。,格外当管保结成的推销的量较大时。。装饰结成管保不平均于先前的推销的。,装饰结成管保的次普通是鉴于T的一篮子订单。,它常常同时补进或平均的索引股。,去,少量的工会的管保单将直系的势力到偏重。。理智不能发觉的交易状况学说,即令相当包围者不理智。,另一小平面它们的买卖是随机发生的。、彼此否认的,买方权利和小贩权利彼此否认的。,资产价钱仍能赞成平衡。。另一小平面,当有包围者分歧举动时,也执意说,羊群举动发作。,包围者的经销不会的否认的。,这使得价钱急剧投下。。理智使兼备及前进地事务监察佣金及进出口过程区的统计,这两种买卖是当天最大的买卖。,同时全部集合。,销售量最大的10大包围者,10月19日,推销的额约占50%。。使兼备及前进地事务监察佣金以为,装饰结成管保战术的推销的举动,它曾经适合宁静包围者经销的动机经过。。

二是索引套利战术。。索引套利战术是指经过股指前进地变卖获益。。免得现货商品价钱下面的股指前进地,补进现货商品,平均的前进地。,当现货商品价钱高于前进地价钱时,终止反向处理或负责。。使兼备及前进地事务监察佣金以为,前进地买卖和战术责任专有的的说辞,但是,很多触及次买卖的买卖战术很要紧。;美国商品买卖佣金以为,不注意确证总算颁发专业合格证书前进地交易状况的套期保值和索引套利引发宁静事情的一件事了期现货商品价钱的学术的诈骗下跌。侮辱SEC和商品买卖佣金有相当不平均之处,另一小平面,美国审计署印痕了更为中立的想。,“倾向于索引套利、结成管保及其前进地买卖战术,它在1987的股市被击碎中假面状的了什么角色?,交易状况上能在广大的的争议。。但是,危险连续,前进地价钱与现货商品价钱的相干屡屡发作。,这对包围者的记忆激励如同是不言而喻的。。美国著名节约倾斜飞行史专家理查德·塞拉,股指前进地和装饰结成管保是自有本钱交易状况的首要原稿。。理智Brady的空话,在使坍塌中,计算者以正是快的一阵理应获奖的交易状况通讯。,天然发生的生产买卖指示并感情的中枢向E发送订单,小贩从计算者次天然发生的收回的指示,最要紧的是装饰结成套期保值买卖。。鉴于很多次买卖者买卖战术的收敛性、临界值设置是类似的。,一旦价钱发信号攻击推销的订单。,交易状况上会有巨万的销售量。。不下于Sharf Stein又其他人标志的那么。(1992),机构包围者具有崇高的的同质。,他们通常关怀平均的交易状况通讯。,采取类似的节约形成图案、通讯处置技术、装饰结成与套期保值战术。在这种状况下,机构包围者能会对平均的内部的通讯作出相像的人反应噪音。,羊群举动体现时买卖竞选运动中。。

1987股市被击碎,结成管保遏制一篮子大订单、索引下跌、FUT,整队反应成圈,诈骗式下跌;雷电被击碎,纽交所使破裂自有本钱的买卖推延→订单路由至除外买卖零碎(ATS)→除外买卖零碎变移性干涸→自有本钱价钱下跌,正负反应成圈的整队。不下于班纳吉(1992)运用序列方针决策形成图案对羊群举动的做研究决定,每个方针决策者都要看方针决策者做出的决定。。当宁静包围者检查到交易状况大幅下跌的行情通讯后,鞭策提高了预感的股市下跌。,新的推销的潮,交易状况在诈骗式投下。。

1987年10月19日,周一做黑市交易有理数下跌,价钱程度远下面的平衡程度。。1987年12月,当初,世上33位最杰出的的节约家组合在瑞格斯国民银行。,他们对全球节约走势表现郁郁寡欢。,30年头大欧鮊鱼的畏惧。另一小平面,1987年和1988年的全球节约并未受股灾势力,股市也在1989年终复得股灾前的高点2722。

后来地对2010使楞住事变的状况终止了剖析。。使兼备及前进地事务监察佣金主席夏皮罗标志,5月6日后部2点嗣后,相当自有本钱的价钱急剧下跌。,一半天投下超越20%,这引发宁静事情的一件事了纽约使兼备买卖所的动摇性支撑机制:变移性,这些自有本钱的买卖推延了。,当计算者次读取音讯时,它天然发生的路由ORD。,除外买卖零碎变移性较差。、订单相当少。,少量推销的的突入领到价钱大幅下跌。,攻击了很多次性买卖的巨万推销的订单。,相当自有本钱也有1一分钱的硬币的顶点价钱。。次买卖以最近的交易状况通讯尽要方针决策,一旦买卖价钱攻击先期设定的临界值。,少量的买卖者会在相同任一某一支座发生订单。,订单失衡、非常价钱通讯是由计算者次攻击的,,交易状况上杂多的创作的价钱走势实情上是平均的。,彼此间彼此激化、形成共振。2∶24以后的,当计算者次读取极低的价钱时,并天然发生的攻击购置物订单生产。,少量的购置物订单将使价钱神速下跌。,在接下的10分钟里,索引黄了大概5%。,交易状况在以正是快的一阵回复稳固。。

订单的路由环节

计算者与通讯技术使进化,它不只生产了买卖技术的种类。,它也催产了买卖交易状况微观建筑风格的种类。。美国顾客宽敞的大厅的营造,始终赞成吐艳的姿态。,低交易状况入围标准,唤醒顾客宽敞的大厅中间的竞赛。,增进交易状况长处。1967年,美国首先任一某一电子建立工作相干买卖平台(ECN),ECN是经过同属一个时期的通讯技术将包围者与买卖说合零碎彼此衔接而整队的时新买卖零碎,它曾经适合一种移交的交流办法,比方纽约使兼备买卖所。、最要紧的对抗者,比方美国买卖所。。1975年,国会委托,证监会发表了《在全国范围内交易状况系统(NMS)正规军》。,它为COEXIS下沉了社会事业机构根底和接管表达。。目前,美国自有本钱交易状况建筑风格如图3所示。,由100多个买卖宽敞的大厅兼备。,这些网站可以分为两类。,也执意说,SEC完全适合的买卖所和除外买卖零碎。。除外买卖零碎是境外买卖宽敞的大厅的总称。,美国倾斜飞行接管局(FIRAR)。登记簿ECN和暗池(暗) 池)。独白,装饰银行和宁静媒介也可以到达内部的垫子。。目前,美国有16个买卖所。、ECN约80下。,相同股票上市的公司的自有本钱可以在是你这么说的嘛!买卖使突出中买卖。。鉴于不平均交易状况的买卖正规军、插一脚国、费等是不平均的。,交易状况的变移性也在区分,美国股市体现出完全地的斑点化削尖。。2009年,纽约使兼备买卖所股票上市的公司自有本钱,纽约使兼备买卖所最后阶段的买卖,仅占总买卖额的(NYSE和NYSE ARCA积和。斑点化助长了买卖宽敞的大厅中间的竞赛。,它也生产了朝反方向的成绩。,更为提出的是变移性被切割。、单一交易状况变移性投下、降低财产交易状况透看重、接管拮据繁殖。。

在碎的交易状况建筑风格下,为了找到最适度的买卖价钱和最优手段。,包围者不行忍住地需求在买卖中拔出路由终止。,也执意说,计算者次读取每个买卖P的交易状况通讯。,天然发生的准备最适度手段得第二名并天然发生的路由。尽管无意美国交易状况崇高的疏散。、纽约股票交易所的半圆形的小馅饼已较低级的1/4摆布。,但纽约股票交易所的自有本钱价钱依然是美国自有本钱价钱的浮标。,买卖终止的次路由次依然需求通讯。。

2010次使楞住事变发作在这种微观建筑风格下。。理智纽约使兼备买卖所的买卖正规军,当自有本钱的动摇跑到储备的参量时。,纽约使兼备买卖所的买卖零碎将天然发生的切换自有本钱I,将原电子天然发生的比转向做市商,其终点是,原始天然发生的订单婚配买卖被中止可使用,免得输出新订单,订单可以回复平衡。,价钱的非常动摇将受到镇压。。去,这一工夫混变移性回复点。,该零碎的设计相像的人于加速带。,一旦变移性回复点被攻击,买卖一阵会投下。。据使兼备及前进地事务监察佣金主席夏皮罗,从5月6日后部1点开端。,相当自有本钱买卖攻击变移性回复点。,当初交易状况收入额到了。,纽约股票交易所已下跌一阵。。包围者的天然发生的路由次读取,它天然发生的向宁静买卖零碎发送订单。。普通状况下,撤换性买卖零碎的变移性下面的NE的变移性。,喂有少量的推销的订单。,除外买卖零碎的自有本钱买卖价钱下跌,鉴于不寻常的买卖社会事业机构,订单簿很薄。,巨型推销的订单无法实行,买卖拖延。,除外买卖零碎的价钱大幅投下,通讯表明。,攻击更多的推销的通讯的次化买卖。,交易状况曾经大广袤下跌。,纽约使兼备买卖所2:30至三点中间,攻击变移性回复点的自有本钱跑到1000。。

在碎的交易状况建筑风格下,交易状况变移性已疏散到多个交易状况。,订单在很多交易状况释放传阅。,也加深了变移性和交易状况动摇的不稳固性。。交易状况变移性成绩,订单被天然发生的路由到计算者,以检测宁静交易状况。,大订单输出,它将神速减液宁静交易状况的变移性。,变移性干涸将神速在交易状况间铺满。、铺满,放置风险已适合十足交易状况的风险。。

在碎的交易状况建筑风格下,羊群举动承担出新的态势。,作为本,1992岁。,包围者分歧性,或羊群举动,选择一任一某一巨万的小贩的订单流。,在计算者天然发生的配线的直接地下。,它在买卖宽敞的大厅以正是快的一阵一系列。,订单羊很快淹没了存在的变移性。,后来地它们变移性使平坦地流入宁静交易状况。,价钱与变移性的彼此效能,耦合效应使交易状况不行估量往下的。。当交易状况倒转时,很快就停了下。。

订单的手段环节

包围者为了变卖预感的结果最好的订单手段。,尽能多地做。,忍住对交易状况买卖价钱形成很大发生毛病的订单。,通常训练的天然发生的算法被变卖。,成熟的交易状况的机构包围者大致使用天然发生的算法。手段算法有两大类。,无源系统算法和主动语态算法。。无源系统算法,比照确定的买卖基音手段订单。,谷粒是降低财产滑动价钱(终点P中间的使保持平衡),广大的使用无源系统算法的有成团卷起额外的平均数价钱(VWAP)和工夫额外的平均数价钱(TWAP)等。主动语态算法事务,也执意说,设想理智交易状况使适应终止买卖。、买卖整个效果与价钱的实时方针决策。降低财产滑动价钱的主动语态算法,也关怀价钱种类的偏重。,当交易状况价钱朝着利于的支座种类时,,放慢买卖的实行,相反,买卖被使延期入伍了。。多效能的型算法买卖是无源系统算法和主动语态算法的兼备。

1987长久以后,算法买卖目前还不盛行。。2010使楞住事变,美国使兼备买卖佣金和商品买卖佣金的考察总算,算法买卖和高频买卖拥护者价钱种类,5月6日后部,价钱神速动摇。,以一百万分之一秒生产大订单,这些订单是5分钟AF股价大幅下跌的帮助者。,在接下的5分钟里,引擎也神速稳固下。,绵羊的感情的中枢整队,神速四散。。

诺贝尔奖成功的东西Kahneman的故意的,快与慢》中,决定大脑的两种办法是感情的中枢而温和的的。。他标志,遍及使用的自动化机器或装置零碎1信任于情义。、回忆和感受能神速回报或回复目前的状况。。另一小平面零碎1也轻易被捉弄。,它僵持眼开眼闭的基音。,让错过痛恨和乐观主义侵害的头晕领到虚幻的直接地,做出里面的的选择常常易于解决。。存心地“零碎2”经过调换殷勤来剖析和处理成绩,后来地做出决定。,它喻为慢,犯里面的否定轻易。。但它很空转。,频繁快捷办法,直系的采取零碎1的深深地充满着判别总算。。算法手段事务相像的人于零碎1。,首要鉴于交易状况参量,异乎寻常地次性事务在手段终止中。,大致,它是用天然发生的行市读数的。、方针决策与手段买卖。不下于Sharf Stein又其他人标志的那么。(1992),机构包围者对平均内部的通讯做出类似反应噪音,羊群举动体现时买卖竞选运动中。。

因机构包围者的战术是平均的或类似的。,它们中间的竞赛常常是买小贩针决策和手段的一阵。,这是速决的一阵一系列。。5月6日后部,当初有很多自有本钱。、ETF以极低的价钱买卖1一分钱的硬币(见图4)。。

剖析该连续的买卖消息。,可以返现后部2∶45—2∶50又2∶50—2∶55这两个顶点价钱承担最亲近的的区间,70%和90%分可能投机卖出订单。,换句话说,包围者在经销他们所做的少量自有本钱。,有理数方针决策与羊群举动,体现得极为提出。理智不能发觉的交易状况学说,即令是包围者的有理数举动也责任随机的,除了彼此相干的。,他们将在交易状况中对抗理智对冲。,后者将驱逐前者对价钱的势力。。另一小平面,当初,顶点交易状况超越了预安装的次和彼此相干。,很多计算者次也降低价值了做出决定的性能。,计算者也发生不行估量恐慌执政的。,鉴于交易状况发信号E不克不及发生理智套期保值的次序。,或许容许容许复制的的人文学科的衰弱恐慌。,发生交易状况次序和投机卖出令,鞭策加深交易状况。羊群举动的发作,不完好无损通讯是最要紧的原稿。。去,一旦交易状况的通讯陈述发作种类。,当包围者渴望的价钱极低时,以前卖的羊同时就死了。,少量的绵羊不顾本钱是鉴于收买的手段,也领到相当自有本钱价钱下跌过多。,领到反支座的价钱由于下跌。,相当自有本钱以极高的猛然震荡价钱买卖。。雷电暴跌是一种高速公路实情。,本钱交易状况羊群举动的一种正是提出的体现。

二十一世纪以后,高频买卖是买卖一阵最直系的的反曲。,千兆宽波段和高速公路计算计算者,使计算者次能以一百万分之一秒级最后阶段事务。。为增进一阵,很多机构包围者也到达了协同位置时尚。,把他们的买卖装置放在电脑所提议的机房里。,大大地增加了与EXCHN婚配的精通的中间的物理现象间隔,增加事务推延。理智德国高频买卖界说高频买卖,高频买卖有三个加入。:一任一某一是掌管。、订单经过1000万宽波段接入互通式立体交叉精通的,不到一秒钟。,传动装置订单、修正或撤回;二是计算者次方针决策。;三是买卖日的高频通讯量。,一任一某一买卖员在过来12个月向买卖精通的传动装置的通讯量换衣服日平均数值跑到了75000笔。在现任的成熟的的本钱交易状况,机构包围者间的竞赛,在很大评估上,它曾经成果成技术竞赛。,高频买卖也极易发作顶点事情。。

进入全球顾客交易状况进入使突出落后于时代,零碎毛病动机的风险事情呈黄偏重。,比如,魔诡4骑士本钱事情发作在2012。,这些都动机了接管机构和国际自有本钱行情状况的关怀。。国际证监会布局已就其起草的《买卖宽敞的大厅不能发觉的支撑电子买卖风险的机制》(以下缩写词《机制》)再请教并于近期正式印痕,该机制针对避免技术毛病势力交易状况或,因新技术实情下,技术毛病很能攻击羊群举动,并有零碎性I。。

2。买卖宽敞的大厅的次使一体化

使兼备买卖所的首要职责是与买卖对手相婚配。、使用买卖。纽约使兼备买卖所发觉于1792,经过手工婚配买卖来布局买卖。,每个自有本钱得有一任一某一指出的专家来做交易状况。。跟随技术开展,计算者天然发生的婚配婚配次逐渐移动手工婚配,过程订单的性能和一阵大大地增进。。目前,相当买卖所还保存做市商社会事业机构,并终止相当人工摸弄。,但买卖大致是由计算者最后阶段的。。2006年,纽约使兼备买卖所收买了一任一某一撤换顾客系统的岛屿。,绍介了一任一某一计算者买卖零碎NYSE。 Arca,但纽约股票交易所仍有做市商社会事业机构。。

1987年,纽约股票交易所到达了一任一某一天然发生的定货的旋转买卖零碎。,该零碎容许包围者在不注意中间人的状况下收回订单。,专家婚配事务的直系的路由,这些订单包孕小订单。、限定价格订单、篮子订单和次买卖指示。1987年10月19日,当机构包围者的装饰结成管保在大QA经销时,推销的订单重大的失衡,订单整个效果也大大地超越了零碎的处置性能。,格外当初新生的装饰结成管保。,这是平均的一篮子自有本钱的指示。,大大地增殖了零碎的装货。。零碎处置性能的投下,买卖拖延,这些通讯在交易状况上繁衍。,动机交易状况遍及恐慌。,也加深了价钱下跌。。

2010的状况正是不平均。。使楞住是一任一某一天然发生的婚配开展的工夫。,5月6日,二点到三点,交易状况已最后阶段1700万笔买卖。,纽约股票交易所股票上市的公司最后阶段买卖103亿股,零碎处置性能很大于1987。,股市被击碎当天的买卖自有本钱整个效果仅为6只。。雷电的使坍塌是一任一某一夹七夹八的交易状况建筑风格。,天然发生的婚配与订单天然发生的配线的彼此效能。使兼备及前进地事务监察佣金主席夏皮罗,后部2点嗣后,00点,相当自有本钱的价钱急剧下跌。,一半天投下超越20%。在这场合攻击纽约使兼备买卖所的变移性回复点。,事务处置次理应获奖的使担忧推延事务的通讯。,该命令即刻路由到撤换事务零碎。。这时,当次读取价钱通讯时,价钱在神速投下。,相当次事务天然发生的生产,终止错过。,这些订单是由价钱攻击器攻击的。,天然发生的替换为交易状况次序,其终点是避免价钱由于下跌的风险。,适时止损。交易状况次序是变移性最强的吸吮类。,在订单不敷深的交易状况,它可以很快抽杀十足交易状况次序书。。当初,交易状况次序将打算在订单的和弦基音。。留底企图是指理智相当买卖宽敞的大厅的规则,它容许它的做市商提议企图来变卖它的财产。,很的企图可以降低财产购置物价钱或高的的推销的价钱。。因事务是天然发生的婚配的。,交易状况订单不注意制物价钱限度局限。,该报盘还容许从猛然震荡报猛然震荡。,当交易状况订单进入,后来地企图被援用。,领到极低的价钱(见图4)。使楞住日,约14%的创作价钱投下极为失常。,这200只创作最小的价钱较前一买卖日下跌超越100%。

另一小平面,2:47后临时的买卖终止,自有本钱价钱神速下跌。,道琼斯工业界索引下跌600点。,其原稿是,少量机构包围者显示证据基面O,股价急剧下跌已离开正交的程度。,终于,即时发生崭新的款子。。同时,有前进地卖空的人金融市场的包围者,刚过去的时辰开端平仓并在现货期货交易状况补进自有本钱。交易状况订单的价钱与留底平均。,相当自有本钱价钱下跌了40%—100%下。,比如,苏富比拍卖行的自有本钱,在2∶47,价钱跑到了99999猛然震荡。,这是买卖零碎设置的高尚的限定价格(主教教区图5)。

援用企图的买卖宽敞的大厅,交易状况订单和自有本钱企图的天然发生的婚配是一任一某一,不采取留底物价社会事业机构的蝙蝠买卖所,不会的有很的景象。。在这些买卖宽敞的大厅引入留底物价机制,这是因交易状况切割加深了交易状况中间的竞赛。。那变移性较差的买卖宽敞的大厅。,招引交易状况先驱者为买卖的创作产量交易状况。、提议变移性,翻开做市商之门。,做市商容许无限期的限额。,你可以在买卖零碎的价钱范围内企图。。混合买卖社会事业机构,绝主体订单都是天然发生的成为配偶买卖。,做市商的效能大。,很的做市商不会的在交易状况上大力装饰。、找到自有本钱。这些交易状况预感,当订单是SE时,交易状况庄家提议变移性。,过来和愿望。一小平面,做市商的财务长处稍许地。,当交易状况发生重大的失衡时,它是无用的的。,另一小平面,这些交易状况都不的需求交易状况庄家执行其工作。。做市商引证留底和执行工作。,领到极低的价钱。,攻击次生产新的推销的订单。,在雷电被击碎中,绵羊的整队更为神速。、强大,当承担顶点昂贵时,钓饵羊感情的中枢使转动支座。,交易状况倒旋。。

三。买卖通讯繁衍技术的变化

使兼备买卖竞选运动,包围者或买卖宽敞的大厅,其谷粒是通讯处置。。包围者鉴于基面和交易状况INF终止装饰方针决策,买卖宽敞的大厅处置包围者的订单通讯。,实时印痕订单通讯和买卖通讯。。格外短期装饰方针决策。,更多地信任实时企图。。理智Robert Hiller的问卷考察,主体包围者的答案是,他们的装饰方针决策多半鉴于价钱变化。,1987年10月19新来一星期的杂多的音讯对包围者的方针决策势力大,也执意说,包围者更愿望理智交易状况通讯终止装饰方针决策。。羊群举动的发生,不完好无损通讯是一任一某一要紧的原稿。,通讯繁衍的一阵和办法使转动了印痕,势力交易状况的羊群举动。

 高速公路买卖通讯繁衍

纽约使兼备买卖所1792发觉,电报的生意使用仅在一百年后才开端。,交易状况通讯不克不及实时繁衍。,买卖最适当的在进入买卖的买卖者中间使用。。电报电话制造的使用,大大地使转动了买卖竞选运动。实时全球企图散布,全球包围者可以插一脚实时买卖。,这也使转动了包围者的举动。。

1987,通讯技术否定注意像现时很开发。,交易状况通讯经过播送和电视播送。,通讯抵达包围者的工夫是完好无损不平均的。。Robert Hiller的问卷考察显示证据,包围者发生自有本钱的工夫有很大的区分。,美国向东方的包围者的平均数工夫是东部工夫后部1:56。,西部是10:56的太平洋的工夫。,机构包围者早一点发生。,现时是东部工夫午前10:32。。包围者发生交易状况的机遇不平均。,做决定得有区分。,侮辱包围者曾经选择经销。,另一小平面推销的的一系列不会的同时发作。。自然,包围者也认识不到订单书的失衡。,新的反向命令进入和延缓原始IM需求更长的工夫。,价钱离开了更长的工夫。。

2010股市被击碎,题为雷电暴跌,它反曲了当初的一阵和热心。。纽约股票交易所买卖推延后,订单被神速路由到撤换的买卖零碎。,很快确认除外买卖零碎的变移性。,价钱下跌与交易状况价钱的交互效能投下。,当包围者仍在损失时,抢购订单,起重机交易状况。,实情是坐过山车。。十足终止继续了一任一某一多小时。,同时交易状况在投下并神速黄。,仅有的10分钟。。比图1和2,可以找到,在1987的包括第一天和最后一天,交易状况跌至企稳。,2010分钟只需10分钟。。放慢通讯繁衍的一阵,现钞感情的中枢整队和感情的中枢疏散到羊中,分歧性举动同时发作。,势力是巨万的。。

买卖通讯繁衍建立工作相干化

1987股市被击碎严重的一任一某一要紧原稿是交易状况发信号杂乱,交易状况的真实状况不克不及即时到处扔到十足交易状况。。Glenn de Feist,使兼备及前进地事务监察佣金前主席,通讯次序杂乱是自有本钱交易状况使坍塌的要紧诱因。。19日股市收市了。,相当自有本钱、股指前进地买卖中止或不克不及再。,包围者无法变卖预感的结果真实。、即时、精确的价钱发信号和宁静通讯,杂多的各样的通讯在在皆是,但实情是未知的。,面临发信号黑匣子,包围者的理智选择是抛。、处理一任一某一代客买卖。19后部,纽约使兼备买卖所鉴于技术系统缺少处置性能。、买卖推延,买卖所及宁静机构能黄的强迫征兵繁衍,交易状况烦乱晋级。

另一任一某一通讯是使兼备包围者购置物联系的融资办法。。1987年,受行情看涨的市场预感的鼓励,包围者从生意银行少量购置物使兼备。,融资平衡在octanol 辛醇中旬跑到极限(见图6)。在飞机失事前的19天和几天,,股价大幅下跌,免得不注意三柱门上的横木是容许的,融资购置物的使兼备将逼上梁山结束。,这不只加深了推销的压力。,四谰言黄的交易状况信贷风险。,繁衍到买卖所、生意银行、使兼备与前进地买卖结算所等。,交易状况恐慌加深。甚至在交易状况稳固以后的。,融资平衡力继续投下,直到1987残冬腊月,它才抵达谷底。。20天音讯面的势力继续。相当前进地买卖所的结算员不克不及改装买卖。,前进地结算在必然评估上受到了势力。,引发宁静事情的一件事了20天午前交易状况的从头下跌。其后,芝加哥商品买卖所(CME)、芝加哥调动球员买卖所宣告11:45和12日中止买卖:4,加深了交易状况恐慌。。

通讯技术的开展,看门狗和反应噪音说服极大好转的。,任既然候都可以弄清里面的通讯。,去羊群举动曾经大大地增加。。另一小平面,新通讯技术实情,羊群举动受胎新的体现形成。。2010使楞住事变是交易状况斑点化领到通讯斑点化所引发宁静事情的一件事的时新羊群举动。美国本钱交易状况的斑点化,每个买卖宽敞的大厅都是通讯印痕的源头。,计算者次读取真实提姆的每个买卖宽敞的大厅的通讯。。相当除外买卖零碎的变移性被减液了。,剧照相当可供选择的买卖零碎是换衣服的。,这些通讯獾牧群在这些埋伏中间高速公路换衣服。,整队气体排空传染、铺满,危险鞭策晋级。

决定与启发

2008全球倾斜飞行危险后,各行各业都对这一形成作了很多打算和做研究。,一任一某一要紧的决定是,羊群举动是引发宁静事情的一件事零碎性风险的错杂经过。,比如,攻击错杂,如零碎要紧性的使坍塌。,这是领到零碎性风险铺满的要紧错杂。。看法倾斜飞行交易状况的历史,本钱交易状况常常责任倾斜飞行系统的风险源。,这是风险的攻击点。,比如,1929股市被击碎,本钱交易状况通常是零碎性风险信息。、铺满的运河,本钱交易状况羊群举动的不能发觉的不接近,它有助于犹豫不决零碎性风险的铺满。,避免危险铺满。

1987和2010两倍股灾,它发作在通讯技术开展的不平均阶段。。两种自有本钱交易状况中本钱交易状况羊群举动的喻为剖析,可以唤起或开发出以下决定。:率先,包围者举动的好转的不会的降低财产羊群举动。。机构包围者使平衡的增进不克不及不能发觉的地再调准,况且,机构包围者的分歧性也能在相同工夫发作。,物理现象现象家使用羊群学说来做研究羊群举动。,一次攻击,砂桩很快就会坍塌。;二是交易状况软弱性在提高。。次驾驶交易状况,包孕自有本钱交易状况、倾斜飞行前进地交易状况、主食期货交易状况,所发生的价钱发信号决定了资源的分派。,技术毛病的风险攻击T的大大地量羊群举动,对交易状况效能的巨万势力,重大的时,能领到零碎性风险,得珍视它。。三是风险的隐藏。、突如其来。不下于诺贝尔生物奖成功的东西Conrad Lorenz标志的那么。,人类进入了他本身的种族落后于时代。。本钱交易状况的各类插一脚国在RAI被传授初步知的人了军备竞赛。,雷电被击碎、Knight本钱事情等。,是正告人文学科。,高速公路运转下的本钱交易状况,羊群举动会神速整队和破裂。,更具破坏性。

当今社会,倾斜飞行技术进步一日千里。。单一技术进步不克不及完好无损驱逐人的无理性的生物,人类的稍许地理智能被容许复制的成计算者次。,并能领到新的有理数。。羊群效应在通讯繁衍源中崇高的疏散。、在高速公路通讯传动装置使适应下,规则将全部神速。、传染的办法会全部复杂。,在极端临时的的工夫内,它能整队一组有理数举动和蔑视。。技术进步同时增进了人类的福利。,人的自我支撑、自治国不克不及紧跟技术进步。,它能生产相当负面势力。,甚至灾荒。,它的势力和为害常常是不行预知的。。在人类对核工艺学引发宁静事情的一件事的“切尔诺贝利”“福岛”核电场等灾荒终止深入打算的时辰,本钱交易状况技术风险能引发宁静事情的一件事的成绩,但不注意动机十足的珍视。。在最近的的技术实情下,本钱交易状况与宁静倾斜飞行交易状况的崇高的耦合,本钱交易状况的巨万动摇,就像蝴蝶效应,它能神速铺满到货币交易状况。、汇率交易状况,并能成果成零碎性风险。。

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